LED產(chǎn)業(yè)自2018年進入下行周期以來，M&M LED【1】便一度成為行業(yè)救贖的希望，盡管業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的主營業(yè)務面臨各種宏觀經(jīng)濟和行業(yè)供需困境等不利因素的沖擊，但是對M&M LED的產(chǎn)業(yè)資本投入?yún)s在節(jié)節(jié)攀高。

根據(jù)LEDinside統(tǒng)計，從2019年年初到目前（2020年5月）為止，僅中國大陸相對靠譜【2】的以M&M LED為投資方向的項目總額已經(jīng)達到了220.8億人民幣。盡管M&M LED毫無疑問還是產(chǎn)業(yè)化早期階段，然而眾多的投資項目也表明了業(yè)界企業(yè)對這一產(chǎn)業(yè)方向和趨勢的認可。

表格 1 中國市場2019年以來的M&M LED投資項目

諸多投資項目中，利亞德和晶電旗下的元豐新的合資項目利晶微卻是一個異類。與其他大部分項目都是項目主體原有的業(yè)務橫向延伸不同，利晶微卻是重新構(gòu)造了MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈條的一個案例【3】。因為這個項目意味著原有的芯片-封裝-應用的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)中，至少在晶電-封裝廠-利亞德交易鏈條之間的封裝廠被短路掉了。過去封裝行業(yè)一直擔心的在M&M LED 時代被邊緣化的命運似乎逐漸照進現(xiàn)實，以至于有人驚呼利亞德晶電“拋棄”封裝廠【4】。

然而如果仔細研究利晶微的業(yè)務類型，利晶微的出現(xiàn)其實并不一定是“打破原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”【5】。根據(jù)利亞德微信公眾號的介紹，利晶微的任務是“研發(fā)和生產(chǎn)以倒裝封裝、巨量轉(zhuǎn)移為主要生產(chǎn)工藝的MiniLED背光顯示、Mini/Micro自發(fā)光顯示產(chǎn)品，實現(xiàn) Mini/Micro LED 顯示模組及相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化”【6】。

盡管利晶微的出現(xiàn)可能預示M&M LED時代產(chǎn)業(yè)鏈大洗牌趨勢的到來。但之所以算不上是打破原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因為本質(zhì)上利晶微的業(yè)務范圍和現(xiàn)有的大部分封裝&模組廠在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置是相似的，仍然是買回來LED芯片然后生產(chǎn)加工成下游應用廠商易于使用模組的形式。其性質(zhì)更接近利亞德和晶電為了解決準租【7】問題而選擇的一種策略，只是這種策略是以合資企業(yè)的方式來實現(xiàn)，他屬于企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟【8】的一種，而不屬于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的本質(zhì)改變。而準租問題可能是影響利亞德和晶電采取聯(lián)盟戰(zhàn)略的關(guān)鍵影響變量。

那么準租問題究竟是如何影響了利亞德和晶電的戰(zhàn)略決定的呢？這一決定使得他們冒著與供應商和客戶產(chǎn)生利益沖突的風險，改變原有的企業(yè)定位，使得各自的企業(yè)邊界分別向上下游進行了大幅擴展。本文希望通過對準租概念的介紹，從經(jīng)濟學的角度來分析這兩家企業(yè)的合作行為，在M&M LED產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)大洗牌的過程中，弄清楚這個概念或許有助于行業(yè)玩家更好的理解產(chǎn)業(yè)趨勢，做出對各自企業(yè)更有利的決策。

準的意思是類似、接近，也就是說，準租概念是租金概念的引申，從租金概念中要素供給數(shù)量不變引申而來。經(jīng)濟學上把供給數(shù)量固定不變的一般資源的服務價格叫做“租金”。這和我們最常接觸到的房屋租金相比，是一個更一般化的概念，擴展到了所有供給曲線垂直【9】的資源。簡言之，就是不管市場價格高低，都不影響這種資源的供給量，而這種資源的服務價格也就是租金的高低完全取決于需求。舉例來說，就像深圳的商用寫字樓，短期來看，供給是固定的，租金的價格完全取決于需求好不好，如果需求下降，就只有降價出租，但是供給的總量就是寫字樓的面積是固定的，短期內(nèi)并不會有寫字樓因為租金低而退出市場。

準租描述的是現(xiàn)實生活中，有很多生產(chǎn)要素或者資源，長期是可變成本，但是短期難以改變，也因此在短期具有了類似租金的屬性。企業(yè)的生產(chǎn)能力就具有這樣的屬性，短期內(nèi)，一旦廠房，設備等固定資產(chǎn)投入，就很難轉(zhuǎn)做其他用途，因此具有了近似垂直的供給曲線。租金的多少也取決于市場需求是否旺盛，如果需求越好，則定價越高，則相當于固定投入收到了更高的租金。但是，當如果需求不好的時候，市場價格可能正好壓低到只能彌補可變成本的停產(chǎn)點上，此時企業(yè)的固定資產(chǎn)投入的準租就是0。而只要準租為正，企業(yè)就不會退出市場，即使從經(jīng)濟利潤的角度來看，企業(yè)可能是虧損的，但是也必須要堅持生產(chǎn)【10】。

在一個有很多賣家（供給）和買家（需求）的市場上，準租接近0的生意是不會有人做的。因為賣家投入廠房設備，勢必有固定的成本，還需要承擔風險。

但是在一些新的產(chǎn)品領域中，因為獨特的技術(shù)方案，不確定的市場前景，買方數(shù)量可能都是極小的，如果賣方進行特定的固定資產(chǎn)的投入，可能出現(xiàn)的是買方完全壟斷了特定的產(chǎn)能需求，在這種情況下，買方勢必會要挾【11】賣方，并對賣方的準租進行壓榨，多數(shù)情況下，可能賣方都只能獲得無限接近于0的正準租。現(xiàn)實中可能不乏這樣的例子，合約難以包含和預設所有的可能性，當供應商一旦進行了特定在專用性資產(chǎn)投入，采購商總能找到新的理由將價格壓到接近可變成本的水平。也因此為了克服準租以及準租引來的要挾問題，類似Apple這樣的公司有時候甚至會為代工廠大量出資購置專用的設備【12】。

回到M&M LED這個話題，利亞德為什么不與原有的有多年生意伙伴關(guān)系的顯示屏LED封裝廠合作呢？

首先，擔心私有信息的泄露【13】肯定是重要的一個方面，利亞德宣稱于2019 年初，自主研發(fā)的巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)率先推出可小批量生產(chǎn)的 Mini/Micro LED 顯示產(chǎn)品，并擁有10項M&M LED方面的專利【14】。如果在相關(guān)方面與現(xiàn)有的封裝廠合作，勢必會擔心專有技術(shù)泄露，而同行的競爭對手也可以通過供應商取得類似的技術(shù)或產(chǎn)品。

第二方面，可能也是更重要的，利亞德認為自己的技術(shù)儲備更充分，如果和現(xiàn)有封裝供應商合作，利亞德肯定不希望同行輕易獲得自己的技術(shù)，必然要求建設專供利亞德的產(chǎn)能。而這必然會引起要挾問題，供應商一旦投入，就會面臨準租可能被拿走的問題，因此供應商必定不會同意這樣的條件展開合作。

第三方面，在M&M LED主流技術(shù)方向未定之際，封裝廠也都有準備自己的技術(shù)方向和儲備【15】，也都更希望推出適用于整個行業(yè)標準化的產(chǎn)品，甚至去建立行業(yè)標準。利亞德也是建立行業(yè)標準方面的積極參與者，同樣，在標準導向有利于自身企業(yè)利益方面，大家甚至還是競爭者。

那么有沒有可能像蘋果一樣和供應商簽訂一個固定合約，采購必須的設備由其代工呢？這一點顯然也難以實現(xiàn)，M&M LED目前大量的技術(shù)和生產(chǎn)工藝還在研發(fā)與探索當中，標準化的設備和生產(chǎn)工藝都還沒有實現(xiàn)，不是一個簡單的委托生產(chǎn)可以解決得了的。相比之下，直接一體化自己來投資是相對更可行的方案。

但是自己前向一體化到模組和芯片邦定的環(huán)節(jié)的話，利亞德此前并沒有成熟的供應鏈資源可以利用，選擇與上游的芯片廠戰(zhàn)略合作，以取得公司自身不具備的關(guān)鍵資源變成了順理成章的決定。

從晶電的角度來看，過去多年由于照明等常規(guī)LED芯片業(yè)務受到大陸廠商成本優(yōu)勢沖擊，因此不得不全力轉(zhuǎn)進壓寶到MiniLED，而到2020年，這一戰(zhàn)略已經(jīng)看到成果，目前已經(jīng)將其在臺灣地圖的 95% 的藍光產(chǎn)能都將轉(zhuǎn)為 MiniLED，不僅芯片訂單飽滿【16】，而且連帶的轉(zhuǎn)投資的封裝模組廠葳天產(chǎn)能也爆滿【17】。

由于MiniLED芯片對技術(shù)水平相比傳統(tǒng)的LED芯片有更高的要求，目前能夠供應Mini芯片的廠商數(shù)量較少，因此一段時間內(nèi)預計都會處于賣方市場。在選擇下游與哪些封裝模組廠合作上晶電作為供應商具有較大的話語權(quán)，而理論上合資企業(yè)顯然可以得到更多的芯片資源支持。

晶電為什么優(yōu)先來支持和自己有合作關(guān)系的下游廠商，例如現(xiàn)在的葳天，以及未來的利晶微，而不是市場化定價，把產(chǎn)品賣給市場上出價高的市場客戶呢？這其實還是一個準租的問題，晶電之所以擁有MiniLED的強勢話語權(quán)，與過去在這一領域的研發(fā)積累投入有關(guān)，而這部分的歷史投入實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)化成的領先市場的技術(shù)，而這部分技術(shù)資源也享有準租的收益。如果把歷史的投入成本計入產(chǎn)品的成本，也就是追求最大化租金的方式，或許能夠目前收益最大化，但是面臨兩個問題，一是產(chǎn)品單價會奇高無比，影響到產(chǎn)品滲透率和市場份額的提升，也不利于與其他同行廠商的競爭，第二是，完全市場化定價的方式一旦遇到供需態(tài)勢發(fā)生轉(zhuǎn)換，則要么客戶丟失，要么就是客戶會反過來極大化榨取準租。

因此更合適的選擇就是產(chǎn)品的邊際成本定價，一來可以具有更強的價格競爭力，提升最終端市場份額占有率，二來可以促進整體的技術(shù)滲透，把市場的餅先做大。這也就意味著晶電實際上主動放棄了一部分準租金給下游，來換取長期的合作關(guān)系。那么既然都是主動讓渡利益，當然更好的策略就是讓渡給自己的利益關(guān)聯(lián)方，培育其競爭力，最終成長壯大，然后間接獲得股權(quán)增值的收益。這實際上也是晶電選擇投資利晶微的深層原因。

此外，選擇利亞德合作而不是別家還有別的因素，一方面就是基礎技術(shù)和種子客戶可以保證，而利亞德自身恰好也有這樣的需求，綁定利亞德入股，也就避免這部分固定資產(chǎn)投資的準租被大客戶敲竹杠的風險。另一方面，MiniLED技術(shù)可以用于自發(fā)光和背光兩個領域，而利亞德可以保證自發(fā)光的市場需求，晶電具有較為豐富的背光客戶資源，兩者具有很強的客戶群互補性，在經(jīng)營上可以實現(xiàn)一定程度的范圍經(jīng)濟，令這種合作關(guān)系不僅具有了短期的商務利益的支持，也具有了長期經(jīng)濟邏輯的支撐。

分析至此，利亞德和晶電合資成立利晶微的經(jīng)濟邏輯大體上呈現(xiàn)出來，當然實際上兩者為什么能走到一起，建立起戰(zhàn)略聯(lián)盟的關(guān)系，其他方面的可能性和原因還有很多，難以窮舉，但是準租問題以及由此引發(fā)的要挾問題或許是從經(jīng)濟角度理解的關(guān)鍵因素之一。通過合資企業(yè)的設立，利亞德和晶電都實際上都提高了縱向一體化的程度，也部分的享受到縱向一體化戰(zhàn)略帶來的好處，還避免了產(chǎn)品定價的雙重邊際化【18】，增加了在M&M LED技術(shù)變遷引起的產(chǎn)業(yè)格局洗牌中的勝率。

延伸到整個產(chǎn)業(yè)，由于不同的技術(shù)路線引起的專用性投資可能會越來越多。例如COG的技術(shù)由于轉(zhuǎn)運成本較高，可能會有封裝模組廠建設在靠近面板廠的需求，但是一旦靠近一家面板工廠，很大概率會因為運輸成本的問題放棄其他客戶，這勢必導致投資的專用性提升，準租被客戶敲竹杠。如何通過好的制度安排和策略結(jié)盟來避免這種結(jié)果，就成為操盤表1中列舉的220.8億資金以及未來還可能繼續(xù)投入的M&M LED 產(chǎn)業(yè)玩家常常需要思考的問題。

注釋：

【1】M&M LED  第一個M是MiniLED，第二個M是&Micro LED，由于很多場合Mini和Micro LED經(jīng)常會被一起討論，因此LEDinside將其簡稱為M&M LED,讀作M and M LED，也可以讀作雙MLED或者2MLED。
【2】 部分項目宣稱的投資金額與方向?qū)P(guān)系過于模糊，盡管包含了Mini或者Micro LED的方向，為避免誤導，LEDinside不納入統(tǒng)計范圍
【3】關(guān)于利晶微項目的介紹.
http://www.whtaoyuan.cn/news/20200310-47149.html
【4】 率先“拋棄”封裝廠，利亞德晶電力促Mini/Micro量產(chǎn)
https://mp.weixin.qq.com/s/Kvrg87dSpT-LtnSocCXBFw
【5】原話出處可參考利亞德2020年5月19日投資者接待會記錄
【6】與時俱進！利亞德重新定義Mini/Micro LED
https://mp.weixin.qq.com/s/DROwaOBIMrtz1YXuihwHkw
【7】準租又稱準租金，高鴻業(yè)的微觀經(jīng)濟學教材中描述，所謂準租金，就是對供給量暫時固定的生產(chǎn)要素的支付，即固定生產(chǎn)要素的收益。
準租本身一個重要但是比較抽象的概念，較難定義。理解詳細概念建議參考這篇文章的介紹
https://new.qq.com/omn/20190606/20190606A0CPB3.html?pc
【8】企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟可以分為股權(quán)式戰(zhàn)略聯(lián)盟和契約式戰(zhàn)略聯(lián)盟。股權(quán)式戰(zhàn)略聯(lián)盟主要的形式包括合資企業(yè)和相互持股。利亞德和晶電合資的利晶微，雙方各占50%的股權(quán)，是典型的合資企業(yè)式戰(zhàn)略聯(lián)盟。
【9】垂直的供給曲線意味著供給曲線的價格供給彈性等于0，較小的彈性意味著供給調(diào)整的靈活性很低，即使價格極低也不會出清供給，而價格高漲也難以刺激出供給的增加，往往在稅負分擔中也會成為實際承擔方。有這種特征的市場，價格的波動完全由需求曲線來決定，呈現(xiàn)出較強的周期性。
【10】廠商的短期供給曲線與準租的關(guān)系可以如下圖描述所示，廠商的停產(chǎn)點是價格P0=AVC這里，低于P0的價格，意味著單價低于可變生產(chǎn)成本，廠商會選擇停止生產(chǎn)。但是只要高于P0,廠商就會繼續(xù)生產(chǎn)，然而如果售價不高于P1也就是足以覆蓋平均總成本ATC的話，廠商實際上還是虧損的。只有高于P1的價格，才能激勵廠商長期來看獲得正的經(jīng)濟利潤，留在行業(yè)。采購商和供應商的討價還價本質(zhì)上都是為了爭奪短期停產(chǎn)價格與長期退出價格之間的準租金。

【11】要挾，通俗的說就是敲竹杠，是最常見的交易成本之一，本文的產(chǎn)業(yè)鏈改變原因也主要是準租引起的要挾問題。但是要挾有很多來源，本文重點只探討準租這個方面，因此不予展開分析。
【12】揭密蘋果制造工廠：每年的支出可以造兩艘航母
https://ishare.ifeng.com/c/s/v002ADs5joDw6pYJnBqDDAFXS8WCsIPUUaYLPEzRacwZ0Tc__
【13】這是企業(yè)選擇一體化的重要原因之一。
【14】見利亞德2019年年報。其中發(fā)明專利2項，實用新型專利8項。
【15】LEDinside從各封裝廠商草根調(diào)研獲得的部分專利布局信息：
國星光電：截止2019年12月31日，Mini、micro  共申請專利107件，其中發(fā)明56件（含12件境外發(fā)明），實用新型40件（含2件境外實用新型），外觀設計7件（含1件境外外觀設計），PCT申請2件。共獲得專利授權(quán)37件，其中發(fā)明1件，實用新型32件（含2件境外實用新型）、外觀設計4件（含1件境外外觀設計）。
兆馳：已獲授權(quán)2件，均為實用新型專利；有6件專利在申請當中，其中發(fā)明專利2件，實用新型4件。此外2020年將在計劃申請12件專利，其中實用新型10件，發(fā)明專利2件。
瑞豐：申請Mini專利數(shù)量共計42件，正在申請的約70件
聚飛：已經(jīng)申請授權(quán)的18件，正在申請的6件
晶科：有幾項專利在申請當中，包括發(fā)明專利和實用新型專利
鴻利：關(guān)鍵核心專利均有布局
【16】晶電2月營收月增8.88%，MiniLED產(chǎn)能月底前將翻倍
http://www.whtaoyuan.cn/fsa/20200306-47126.html
【17】晶電6月將備妥倒裝mini LED產(chǎn)能，Q4產(chǎn)能利用率達高峰http://www.whtaoyuan.cn/news/20200212-46943.html
【18】當市場上的產(chǎn)業(yè)鏈存在單個上游賣者(如制造商)和單個下游買者(如分銷商)時，上、下游企業(yè)為實現(xiàn)各自利益的最大化而使整個產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷兩次加價(邊際化)。而以自己利潤最大化為目的的下游買者傾向于采購對上游來說并非最優(yōu)數(shù)量的產(chǎn)品。從晶電到利亞德中間有三四個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，如果每個環(huán)節(jié)都追求利潤最大化，則可能存在三重甚至四重邊際化，則實際上對整個產(chǎn)業(yè)鏈條來說沒有做到利潤最大化的產(chǎn)量和定價水平，而一體化一定程度上能克服這個問題，這也是縱向一體化的好處之一。
https://wiki.mbalib.com/wiki/雙重邊際化

文：LEDinside首席分析師王飛

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