12月初，一則關(guān)于LED芯片漲價(jià)的消息在行業(yè)內(nèi)引起軒然大波，在行業(yè)下行周期中煎熬了三年的LED行業(yè)儼然也看到了曙光。

然而，細(xì)究之下，所謂的漲價(jià)不過是跌破現(xiàn)金流水位的部分產(chǎn)品向正常成本的回歸動(dòng)作而已，供給壓力仍未解除，也因此未能形成如LCD面板等行業(yè)一樣持續(xù)性的價(jià)格普漲。

不過如果以LED芯片產(chǎn)能集中度的HHI指數(shù)作為觀察指標(biāo)，卻昭示著LED芯片行業(yè)盈利能力見底反轉(zhuǎn)的可能性越來越大。本文以HHI指數(shù)作為分析工具，以行業(yè)產(chǎn)能數(shù)據(jù)為依據(jù)，預(yù)估2021年LED芯片行業(yè)趨勢(shì)，以此得出結(jié)論供大家參考。

HHI指數(shù)全名是赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（Herfindahl-Hirschman Index，HHI），計(jì)算的方法是行業(yè)中所有企業(yè)市占率的平方和，公式如下：

X-市場(chǎng)的總規(guī)模
Xi-i企業(yè)的規(guī)模
Si-第i個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)占有率
n-產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)

根據(jù)習(xí)慣，HHI指數(shù)的平方和數(shù)字會(huì)再乘以10000，因此HHI指數(shù)是區(qū)間是在1-10000之間，在完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里，HHI越接近0；在純粹壟斷的行業(yè)里，HHI等于10000。

以晶圓代工行業(yè)為例，我們選擇2018年的市場(chǎng)份額作為例子，對(duì)每家的市場(chǎng)份額（Market share）的百分比數(shù)字進(jìn)行平方，然后再求和得到30.21%，乘以10000，則得到晶元代工行業(yè)2018年市場(chǎng)集中度的HHI指數(shù)是3021。

這種計(jì)算方法進(jìn)一步強(qiáng)化了頭部廠商的權(quán)重，比如臺(tái)積電的市場(chǎng)份額為50%，盡管有著很高的首位度，但是權(quán)重也僅為第二位的三星的2.73倍，如果求平方以后，盡管臺(tái)積電的權(quán)重?cái)?shù)字看起來降低到25.1%，但是權(quán)重已經(jīng)是第二位的三星的7.49倍，相當(dāng)于把權(quán)重的差距倍數(shù)平方，進(jìn)一步凸顯頭部廠商的首位度。

且以這種方法計(jì)算，對(duì)于市場(chǎng)占比不高的后位廠商變化對(duì)集中度變化的影響可以忽略不計(jì)，因?yàn)槠椒揭院笃鋵?duì)HHI指數(shù)的影響程度僅為個(gè)位數(shù)級(jí)的，即使忽略掉，也不影響對(duì)行業(yè)集中度的整體判斷，且可以大幅減少市場(chǎng)調(diào)研中的無效統(tǒng)計(jì)工作量。

當(dāng)計(jì)算出HHI指數(shù)之后，就可以對(duì)這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類型的劃分，比如3000以上的就是高寡占I型，也就是寡占程度非常高的行業(yè)，屬于各國反壟斷政策重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。如果是1800以上則可以定義為高寡占II型，對(duì)這一類的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的兼并購行為，就會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注是否會(huì)導(dǎo)致寡占程度進(jìn)一步提高。但是與監(jiān)管思路正好相反的是，對(duì)產(chǎn)業(yè)和投資來說，寡占程度高的行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，往往具有更強(qiáng)的話語權(quán)，意味著更少的競(jìng)爭(zhēng)和更高的盈利能力。

那么又為什么需要用HHI指數(shù)來計(jì)算集中度呢？不是已經(jīng)有CR4和CR8這種更常用的指標(biāo)嗎？

以行業(yè)A和行業(yè)B為例來說明，行業(yè)A和行業(yè)B是兩種完全不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但是從CR4-CR8，兩者的指標(biāo)完全一致，觀察者會(huì)被“欺騙”。而用HHI指數(shù)，兩者差異巨大，顯然行業(yè)B有著更高的壟斷程度，頭部廠商也有著更大的話語權(quán)，因此HHI指數(shù)可以真實(shí)的反映出產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的差異，不僅僅真實(shí)反映“集中的程度”，還能反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)部玩家力量強(qiáng)弱對(duì)比。

以LED行業(yè)為例，如圖所示，以產(chǎn)能集中度作為統(tǒng)計(jì)標(biāo)的，可以看到頭部廠商的產(chǎn)能份額有明顯提升的趨勢(shì)。

但是，從市場(chǎng)份額的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，能夠獲取的信息很有限，盡管也能大概看出來產(chǎn)能集中度提升的大趨勢(shì)，但是具體到個(gè)別年份，集中度到底是變高了或者變低了，就難以看出來，也很難看到量化的變化幅度。

如果我們用HHI指數(shù)來觀察的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)相對(duì)更為明顯的變化趨勢(shì)，量化的反映出產(chǎn)能集中度變化的趨勢(shì)。2017年，LED芯片行業(yè)集中度相比2016年有大幅度的提升，而其后的兩年，因?yàn)槎€廠商的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，以及兆馳這樣新玩家的加入，導(dǎo)致了行業(yè)集中度出現(xiàn)了明顯的回落。直到2020年，部分后位廠商的產(chǎn)能逐漸退出，新加入的玩家兆馳產(chǎn)能躍升至行業(yè)前三，并貢獻(xiàn)了較大的集中度權(quán)重之后，LED芯片行業(yè)的產(chǎn)能集中度逐漸出現(xiàn)了回升的趨勢(shì)。

2021年，由于整個(gè)2020年沒有新增的LED芯片投資項(xiàng)目，因此2021年能夠釋放的產(chǎn)能增幅很小，唯一重要的增量來自三安的南安廠區(qū)，進(jìn)一步提升了頭部廠商的份額權(quán)重，因此HHI指數(shù)標(biāo)示的產(chǎn)能集中度較2020年仍能進(jìn)一步提升。

如果我們?cè)侔旬a(chǎn)能HHI指數(shù)和過去數(shù)年中國LED芯片行業(yè)的加權(quán)毛利率放在一起對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的規(guī)律，產(chǎn)能集中度總是和當(dāng)年的行業(yè)加權(quán)毛利率變化趨勢(shì)一致，盡管相關(guān)性遠(yuǎn)不到100%，但是變化的方向，也就是變化的符號(hào)幾乎都是一致的。

這種相關(guān)性是偶然的嗎？顯然我們不能僅根據(jù)有限的兩組數(shù)據(jù)一致波動(dòng)就斷定數(shù)據(jù)之間存在相關(guān)性。但是實(shí)際上他們之間確實(shí)有必然的因果關(guān)系，因?yàn)長ED芯片產(chǎn)能的HHI指數(shù)反應(yīng)的是生產(chǎn)商產(chǎn)能的集中度，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中SCP理論（結(jié)構(gòu)-行為-業(yè)績）的模型來說，類似生產(chǎn)商集中度這樣的結(jié)構(gòu)因素可以影響到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)這一類的廠商競(jìng)爭(zhēng)行為，從而結(jié)構(gòu)性的決定了行業(yè)的業(yè)績/績效。以行業(yè)加權(quán)毛利率為表征的行業(yè)盈利能力指標(biāo)，正是行業(yè)績效/業(yè)績的重要方面。

按照SCP理論，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素包含了很多方面，包括需求，供給和周期因素等等，全面展開可能需要在波特的五力模型基礎(chǔ)上繼續(xù)展開。只是在LED芯片這個(gè)行業(yè)，需求較為分散，而且沒有特別明顯的規(guī)律性，因此供給結(jié)構(gòu)中的產(chǎn)能集中度可能成為權(quán)重最為明顯的關(guān)鍵影響變量，產(chǎn)能的HHI指數(shù)和行業(yè)加權(quán)毛利率之間的相關(guān)度具有較高的顯著性。也因此，抓住關(guān)鍵的產(chǎn)能集中度變化趨勢(shì)也就一定程度上能夠分析其對(duì)行業(yè)業(yè)績的影響方向。

此外，產(chǎn)能份額是可以先于市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)到的指標(biāo)，也當(dāng)然的是行業(yè)毛利率的先行指標(biāo)，為預(yù)測(cè)行業(yè)盈利能力變化提供了技術(shù)上的可行性。

而以上的邏輯如果成立的話，假定其他的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)條件不發(fā)生較大變化，根據(jù)2020-2021年中國LED芯片行業(yè)產(chǎn)能集中度出現(xiàn)了明顯提升的情況下，可以判斷行業(yè)加權(quán)毛利率大概率會(huì)出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

只是具體的提升的路徑還需要根據(jù)明年的產(chǎn)業(yè)實(shí)際變化進(jìn)一步確認(rèn)，理想的情況下有三種可能的方式演繹：

首先是行業(yè)的加權(quán)平均稼動(dòng)率從目前的75%-80%之間提升到90%以上，可以明顯降低平均折舊成本，改善行業(yè)毛利率。此路徑有一個(gè)前置條件是三安的庫存水位出現(xiàn)明顯的回落。三安的庫存相當(dāng)于行業(yè)供給的蓄水池，一定程度上起到平抑行業(yè)供需波動(dòng)的作用，但是目前的水量已經(jīng)逼近庫容極限，非大洗澡或者大泄洪不能恢復(fù)蓄水能力，若在此之前行業(yè)產(chǎn)能利用率強(qiáng)行提升，必然有泛濫成災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次是部分市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性漲價(jià)。高毛利產(chǎn)品市場(chǎng)，例如背光市場(chǎng)以及高光效照明如果出現(xiàn)供給緊張，由于在這些高端細(xì)分市場(chǎng)，供應(yīng)商較為集中，不排除聯(lián)合推動(dòng)結(jié)構(gòu)性漲價(jià)的可能性。漲價(jià)必然有利于行業(yè)毛利率改善，退一步來說，即使?jié)q價(jià)難以實(shí)現(xiàn)，但是如果能維持不降價(jià)或者少降價(jià)，海茲定律驅(qū)動(dòng)下的成本優(yōu)化也能創(chuàng)造出足夠的利潤提升空間。

第三種路徑則是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)對(duì)行業(yè)毛利率的改善。例如兆馳、澳洋、聚燦等廠商的產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略如能成功實(shí)施，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從普通照明為主變成部分進(jìn)入高毛利應(yīng)用，則全行業(yè)的高毛利產(chǎn)品占比將系統(tǒng)性提升，此外高毛利率的Mini LED供給放量等，都將有助于從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度改善行業(yè)毛利率。

包括12月初出現(xiàn)的部分芯片漲價(jià)現(xiàn)象，單獨(dú)看漲價(jià)事件本身不過是部分短期跌破行業(yè)平均可變成本的低端照明市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格向正常的行業(yè)平均可變成本回歸的過程，因此缺少連續(xù)上漲的可能性，但是可以視作是行業(yè)供給結(jié)構(gòu)在悄然改善的信號(hào)。

首先是漲價(jià)發(fā)生在兆馳的產(chǎn)能全部釋放過后，也就意味著過去供給端最大的利空，亦即兆馳的產(chǎn)能釋放對(duì)行業(yè)供給的沖擊已經(jīng)是過去式。漲價(jià)正是兆馳產(chǎn)能釋放洪峰過境的信號(hào)。

其次則是從微觀層面看，在中低端照明市場(chǎng)，隨著三安華燦的徹底退出，這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的集中度已經(jīng)相對(duì)提升（結(jié)構(gòu)），主要供給能力掌握在兆馳、乾照、澳洋、聚燦等少數(shù)廠商手中，因此具備了在默契中策動(dòng)一次漲價(jià)（行為）的共識(shí)，從而減少了虧損（績效）的比例。（文：TrendForce研究部副總 王飛）

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